本周四(4月6日)凌晨，美联储公布的3月份会议纪要显示，美联储官员对4.5万亿美元资产负债表进行了讨论，今年晚些时候缩表“可能是合适的”。数据显示，美联储资产负债表从2008年底实施QE(量化宽松)后便开始大幅扩张，从万亿美元左右规模，一路扩张至4.5万亿美元，创近百年来新高。如此高的资产负债表有何副作用?多大体量是合适的?缩表的路径、时长，以及对市场的影响有多大?
4.5万亿巨大体量
在2008年金融危机之前，美联储的资产负债表规模变化不大，一般是8000亿美元左右。2008年以后，美联储推行量化宽松，大规模对外放款以及购买美国国债。
2008/11/28
其总资产已达2.1万亿美元
2014/03/20
资产规模达到4.222万亿美元
其中，持有美国国债2.305万亿美元，抵押贷款支持证券为1.603万亿美元，所持机构证券为473亿美元。
2015/12
资产规模在4.5万亿美元左右
从8000亿美元增加到4.5万亿美元是什么概念?
统计显示，截至目前，美联储的资产负债表占美国GDP的24%左右，远高于历史平均水平约6%。在市值方面，美联储的资产价值约为沃尔玛年销售额的9倍，相当于标普500中底部的441家公司市值总和。
美联储资产负债表大增主要有两点原因：
第一个原因就是购买美国国债。购买国债等于向美国贷款，向市场释放货币。2008年以来，美联储一共购买了2万多亿美元的美国国债。
第二个原因是吸引银行存款。2008年10月份之前，银行存储在美联储的资金是没有利息的，所以超额准备金仅有20亿美元。金融危机后，美联储将超额准备金利率升至0.25%(美国银行间同业拆借低于0.1%)，从而吸引了约2.7万亿美元“沉睡”在美联储的账户上。
需要多大规模
自美联储退出量化宽松政策后，市场就一直在讨论缩表的问题。
那么，为什么需要缩表呢?
第一，资产负债规模远高于正常经济活动需要。截至目前，美联储资产负债表规模占名义GDP比例高达24%，为美国历史上近100年来最高。
第二，超额准备金金额过大，不利于公开市场操作。
第三，资产组合结构不合理。非国债资产占比过大，期限结构不合理。
美联储究竟需要多大规模的资产负债表?
有分析认为，虽然不是金融危机前的8000亿美元左右，但肯定不需要4.5万亿美元之巨，应该维持在2.5万亿美元上下。
一方面，金融海啸前，美联储资产负债表中的负债部份主要是流通货币，规模约8000亿美元。如今，单单流通货币的规模已增加至1.5万亿美元，且未来仍会因美国名义经济增长、低息环境和海外对美元需求续增等因素而持续扩张。
另一方面，美联储调控联邦基金利率的机制亦已产生变化，如今的机制是通过上调储备金利率及隔夜逆回购利率控制流动性。在该机制下，美联储必须让银行把多余资金拆借给美联储，这部分资金约1万亿美元左右。
鉴于上述原因，美联储的资产负债表需要维持在2.5万亿美元规模。
美联储前主席伯南克撰文表示，美联储需要在开始任何缩减前，就其资产负债表的长期“理想规模”达成共识，“美联储资产负债表未来10年的理想规模高于2.5万亿美元，甚至可能达到4万亿美元或更高，并非不切实际的想法”。
缩减路径是什么
理论上，美联储缩表可以通过直接抛售所持债券或停止到期资产再投资。
但是，按照中银香港发展规划部高级经济研究员蔡永雄的观点，从2013年至2014年间美联储缩减买债规模的情况看，单是缩减买债规模，就会导致环球金融市场出现大幅波动，甚至新兴市场货币大幅贬值，因此，“美联储料不会主动在市场上出售债券，而是通过不再投资到期债券来让其资产负债表逐步收缩，以免对市场带来太大的波动”。
纽约联储银行主席达德利也认为，以循序渐进和合乎预期的方式，减少到期债券的资金再投资，是缩减资产负债表规模的最佳方法。他预计，美联储在今年底或明年进行缩减，这主要由经济表现，以及美联储官员的共识决定。
纽约联储报告称，4.5万亿美元体量的资产负债表，可能需要五年时间才能达到“正常”水平，“到2021年底，美联储目前规模为4.5万亿美元的资产负债表有可能被缩减至略低于3万亿美元的水平”。
缩表时间可能在何时?
路透等多家美国媒体报道，当地时间周五，拥有美联储货币政策委员会FOMC长期投票权的纽约联储主席杜德利称，他预计2017年年底或2018年年初开始缩减资产负债表(缩表)。一旦美联储开始缩表，可能就很难暂停。
年底开启缩表似乎成为美联储与市场的共识。海外对冲基金管理人付鹏日前指出，与旧金山联储主席John WIlliams的“加息、缩表并行”论调不同，杜德利的“加息缩表交替进行”可能更贴近当下美联储决策层的思维。
根据杜德利此前的讲话，付鹏还预计，美联储行动的大致的路径会是：“在2017年6月份和9月份加息25个基点，联邦基金利率目标达到1.5%之后，然后于12月份决定开始启动缩表政策，但同时考虑到金融信贷环境的稳定，会停止使用利率工具”。
对市场有何影响
美联储2011年的分析指出，资产负债表每扩大1500亿至2000亿美元，将对经济带来相当于减息0.25%的效果，因此，在资产负债表收缩时，亦会对经济带来影响。
去年5月，纽约联储银行曾宣布进行总额不到4亿美元的国债和MBS(抵押支持债券)出售，虽然这一规模相比美联储资产购买规模而言相当有限，但对于这次小规模的“压力测试”，股票市场仍有相当大的反应。
美联储内部研究估计，美联储每购买1000亿美元的资产，10年期国债利息便下挫7至10个基点。若不再对国债再投资，或是等待其自动到期，继而开始在市场上沽出国债，国库债券价格随之下跌，当债息不断上升，长期利率亦会上升。
缩表标志着美联储全面收紧货币政策，对市场风险情绪的打击将是巨大的。而特朗普减税和扩大基建的计划，需要扩大国债发行规模来融资，美联储此时缩表，会令长期债息加速上升，这亦是对美国经济恢复元气的不利影响。
对于新兴市场而言，如果美联储选择通过缩表来进一步回收流动性，可能导致美国以外市场出现美元荒，从而令新兴市场面临更大的货币贬值和资金外流压力。
考虑到这些潜在的影响，有分析认为，美联储开始缩表前，将会给市场充分暗示，以免市场产生过大波动。
