9月下旬政策超预期驱动本轮市场放量大涨；随后由于市场对于政策的期待过高，叠加短期涨幅较大，市场出现阶段性调整。展望后续，该行认为在市场情绪回到合理水平之后，持续发力的政策推动经济企稳回升，市场有望重新回到上行通道。11月行业配置重点关注三季报业绩改善、政策持续发力、美国大选预计利好的领域。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，推荐关注电子(消费电子、半导体)、计算机(计算机设备)、家电(白电、家电零部件、厨卫电器等)、汽车(汽车零部件、乘用车)、机械设备(工程机械、自动化设备)等细分领域。
三季报业绩落地、政策持续发力、美国大选交易下的行业选择
市场表现复盘：近一个月以来市场在政策驱动下大幅反弹，随后进入宽幅震荡。9/24，市场迎来政策拐点，金融监管部门推出包括降息降准、调房贷，以及创设新货币政策工具在内的金融政策组合拳。9/26，政治局会议罕见分析研究经济形势，政策力度超预期。多部门齐发力下，政策暖风直接扭转了市场的悲观预期，指数确立中期底部，增量资金涌入带动市场放量大涨。节后一周大盘受获利资金回吐、美国9月非农大超预期以及市场对增量政策预期过高影响进入调整区间。随后一周，财政部发布会回应市场关切，整体利好股市，但在外围扰动下指数整体震荡。10/18，9月经济数据显示阶段性经济低点确立，同时股票回购增持再贷款和互换便利落地，市场连续多日上涨。行业层面，科技和证券表现强势，红利板块涨幅靠后。
9月经济数据指引：整体三季度经济增长斜率进一步放缓，随着一揽子逆周期调节政策的出台，单9月份经济数据同比增速相比8月份普遍改善，结构上的变化主要有以下几点：1)生产端提速，部分高新技术产品产量和产能利用率提升，价格端仍承压，供需格局有待进一步提升；2)制造业、基建、房地产投资增速均有改善；3)9月社零增速提升，家电、家具、建材等地产链改善明显;4)出口边际走弱，高新技术产品、手机、医疗器械等增速转负。外需边际走弱也意味着需要更多内需消费、投资等发力，从而带来经济企稳回升。
展望11月影响行业配置的因素主要有以下三点：1)三季报业绩逐渐落地，关注三季报及年报业绩边际改善的领域;2)一揽子政策持续推出，关注政策有望继续加码的领域;3)美国大选结果即将揭晓，关注不同结果对相关行业的影响。
关注三季度及年报业绩有望改善的领域：目前约有13%的公司披露业绩预告/快报/报告。从中位数看，农林牧渔、交运、非银、公用、电子、汽车等行业前三季度累计增速中位数相对较高，传媒、地产、煤炭、建材、军工等行业则相对较低。细分领域业绩有望改善的领域预计主要集中在消费服务领域如白电、纺织、养殖、休闲食品、化学制药，TMT领域如半导体、消费电子、计算机设备，以及部分顺周期领域化学原料、工业金属、贵金属、工程机械、汽零、航海装备等。
关注受益于政策加码的领域：化债方面，建筑、环保、计算机下游G端客户较多，应收账占比较高，信用减值挤占较多利润空间，受益弹性大。科技方面，关注“智安医”产业趋势，AI驱动下的电子、通信，低基数下盈利回升的医药，短期基本面有所支撑。地产方面，政策利好改善房企现金流，先信用后供需，若地产止跌回暖趋势确定，房地产以及家电、家居、装修建材等地产后周期产业链有望受益，但“重化解存量，严控增量”的思路或对地产开工端提振有限。
关注美国大选交易：贸易政策上，特朗普当选或加剧贸易摩擦，对美出口收入敞口较大的汽车、家电、纺织、电子、机械、家居等劳动密集或耐用消费品行业或受关税冲击，关注科技自主可控和扩内需政策；哈里斯则相对温和，反对全面加征关税，仅关注部分重点行业，叠加降息和美国地产周期，对出口链的压制或有缓解。
前期表现、交易集中度和月度效应。过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中在：1)顺周期领域的钢铁、煤炭、化学原料、化学纤维、水泥等;2)红利板块的银行、电力、航运港口、基础建设、燃气等。成长领域如软件开发、军工电子、半导体和非银板块的证券、保险等跑赢万得全A；近期市场成交活跃，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，软件开发、计算机设备、证券、军工电子、航空装备、半导体、消费电子等相对拥挤，而能源金属、化学原料、小金属、养殖业、食品加工等领域交易占比相对较低；每年11月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分偏消费和成长等行业，如电子、纺织服饰、汽车、机械设备、通信等。
结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，推荐关注电子(消费电子、半导体)、计算机(计算机设备)、家电(白电、家电零部件、厨卫电器等)、汽车(汽车零部件、乘用车)、机械设备(工程机械、自动化设备)。
细分领域推荐
电子(半导体、消费电子)行业需求延续复苏，半导体市场持续回暖，AI算力产业链持续景气。全球半导体单月销售额持续10个月保持同比增长趋势，台积电24Q3业绩超预期，9月智能手机产量同比增幅继续扩大，全球智能手机出货量实现连续五个季度同比增长;手机、可穿戴等延续复苏，新能源汽车销量持续较高增速;数据基础建设持续，华为举办原生鸿蒙之夜暨全场景新品发布会，后续荣耀、小米等多款新机型即将密集发布，新质生产力支持政策不断，以旧换新政策驱动高预期，多因素有望催化板块复苏持续。
计算机(计算机设备)计算机设备业绩预期回暖，AI算力需求强劲，低空经济以及化债政策有望持续提振行业景气。微型电子计算机产量连续3个月正增长，三季报行业业绩预计回暖，利润下滑有望收窄。近期AI嵌入软件工程深受关注，AI基础软件开发需求强劲，算力需求一定程度上拉动板块复苏。国内低空经济领域前景广阔;数据基础建设持续，数字经济产业化发展推动行业景气上行。当前自主可控势在必行，科技领域财政补贴持续助力行业发展，地方政府设备更新推动规划出台，化债和信创政策有望超预期，板块利润有望持续回暖。
家电(白电、家电零部件、厨卫电器等)以旧换新政策补贴加速落地，内需上升态势有望巩固。9月家用电器和音像器材类零售额同比增幅扩大至20.5%，国内线上线下市场各品类均有改善。后续双十一折扣有望刺激消费放量，政府以旧换新补贴细则进一步落实，宏观和地产政策持续发力有望带动地产止跌回稳，作为典型地产链后周期行业，需求有望持续复苏;成本端大宗原材料价格下跌，海运运力改善，出口短期仍有支撑，行业业绩有望回暖。
汽车(汽车零部件、乘用车)国内以旧换新进一步落地，新车周期迎销售旺季，汽车产销有望持续改善，智能化发展有望提速。近期乘用车厂家批零日均销量同比均转正;汽车轮胎开工率上行;9月汽车产销同比跌幅收窄;乘用车产销同比转正;新能源汽车产销同比增幅扩大。随着全国汽车报废更新补贴申请迅速增长，新车周期催化叠加四季度销售旺季，汽车产销有望延续增长趋势。2024世界智能网联汽车大会落幕，200多项新技术新产品亮相，特斯拉推出无人驾驶出租车 Cybercab，智能化发展有望提速。
机械(工程机械、自动化设备)设备更新等增量政策有望持续兑现，行业景气持续改善，人形机器人等产业催化不断。地产组合拳效果有望显现，带动工程机械下游需求进一步复苏，叠加设备更新换代需求以及电动化渗透率提升，行业有望步入周期上行阶段;企业加速出海，市场占有率稳步提升，出口有望维持正增长。新质生产力导向支持不断，产业趋势提振行业景气。
细分领域景气梳理和展望
中观景气：上游资源品价格分化，钢材价格冲高回落，水泥和多数工业金属价格在政策提振下持续回暖，原油持续震荡，关注有望受益于政策和流动性改善的水泥、工业金属、贵金属等。中游制造：政策提振汽车、机械等行业复苏，外需方面受制于海外需求偏弱以及天气影响等因素有所承压，低空经济等高端制造延续景气。消费/医药：出行链消费震荡下行，大众消费品增长预期稳健，可选消费部分降幅收窄，政策驱动地产链消费复苏动能较强。推荐关注以旧换新持续提振的汽车、家电等。金融地产：政策驱动购房需求改善，地产销售、投资、开工数据均有改善，实体部门信贷需求仍待提振，保险行业资负两端延续景气，关注收储落地进程和地产销售改善情况。信息科技：半导体市场持续复苏，游戏收入边际改善，AI算力产业链持续景气，自主可控逻辑持续强化。
盈利能力：A股24年中报业绩仍在低位波动，尽管增速仍为负，但受金融板块(尤其保险、农商行)等贡献，降幅边际收窄;非金融板块仍承压，并且板块内部分化较大。大类行业中，消费服务>公用事业> TMT >医药>金融地产>资源品>中游制造。业绩表现较好的领域主要有：1)部分价格上涨的资源品(工业金属、小金属、金属新材料、化学原料、化学纤维等);2)出口竞争优势行业(白色家电、乘用车、航海装备、通用设备、风电设备、纺织制造、造纸等);3)稳健增长的必需消费(休闲食品、白酒、调味发酵品、养殖业、种植业等);4)部分TMT板块(半导体、元件、光学光电子、消费电子、通信设备、通信服务、计算机设备)等;以及保险、化学制药、互联网电商等。
盈利预期：最近一个月分析师对于部分行业的一致盈利预期有所上调，其中光学光电子、航空机场、工业金属、乘用车、保险、风电设备、航运港口等行业盈利预期上调幅度超过2个百分点，其次工程机械、电力、半导体、电池、农化制品等行业盈利预期有不同程度上调。而软件开发、房地产、钢铁、养殖业、通信设备、造纸等下调幅度较大。
筹码分布：公募基金二季度主要加仓了通信设备、消费电子、电力、银行、半导体、乘用车、家用电器等;9月陆股通加仓电池、保险、证券、白酒、自动化设备、乘用车等;本月融资资金加仓了半导体、证券、软件开发、通信设备、消费电子、通信服务、军工电子等。
估值水平：过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在软件开发、军工电子、环保、专用设备等。
交易分析：本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有半导体、航空装备、风电设备、美容护理、家用电器、乘用车等。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有半导体、证券、军工电子、航空装备、软件开发、计算机设备。
周期阶段：目前仍然呈现强预期，弱现实的状态。但一揽子政策的出台基本扭转了市场的悲观预期。后续随着政策持续发力推动景气企稳回升，市场有望重新回到上行通道。关注后续政策的力度和效果、新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。
赛道价值：中短期重点关注五大具备边际改善的赛道：消费电子(果链、华为链、头显、眼镜)、汽车智能化(智能汽车整车、智驾系统)、AI硬件(光模块、PCB)、船舶(油运、集运、造船)、低空经济。
风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期。
本文来源自“招商策略”公众号，编辑：蒋远华。
