头部券商研究所召唤力惊人。
5月9日—10日,长江证券在成都举办2024年中期策略会,吸引了超1000家上市公司,近3000名来自公募、私募、银行保险等投资者和高净值客户报名参会,规模超过以往。
在主论坛环节,长江证券总裁刘元瑞在致辞时表示,历经2年整固,A股大部分行业以低库存处在周期底部,且相较全球市场估值比价突出,新故相推,应以更价值的视角去挖掘顺应产业的机会。
对于卖方研究业务,刘元瑞认为,公募降佣新规之下,对卖方研究而言危机与机遇并存,更重要的是行业生态的重塑,分析师需要从根本上做好产品力,重新回归提升专业高质量研究能力,深度赋能券商内部业务,减少内卷并做大蛋糕。
同时,在主论坛上,长江证券首席经济学家伍戈作了《横岭侧峰》的主题演讲,从名义与实际数据、增量与存量、长期与短期三个角度,深度解析经济时局、宏观大势。
相较全球市场A股估值比价突出
目前,一些人对当前的资本市场并不乐观。但刘元瑞认为,资本市场发展的每个阶段,盛极而衰,有瓶颈,有分歧,有变革,终是新故相推。
刘元瑞表示,不管是内核上产业链的新旧更替,还是模式上投资逻辑的演绎变迁,始终在迭代,走向成熟。有些迭代是向前向新的,好似这些年的A股主角,从地产链,到消费龙头,至新能源制造,当前正向高端制造与AI科技全面扩散,是顺应产业升级演进的结果,这是趋势的力量。而有些迭代是回归起点的,好比这些年的投资模式变化,过往依赖信息不对称,即可获取稳定超额收益,而今随着科技进步信息传递效率迅速提升,市场参与各方的信息优势不再显著,投资模式反而又回归起点,价值判断,一直都是最朴素的基本能力。
经济的本质在增长,产业演进替代是表征;投资的本质在于价值发现,技术进步更多是修正,并不改变价值本身。历经2年整固,A股大部分行业以低库存处在周期底部,且相较全球市场估值比价突出,新故相推,应以更价值的视角去挖掘顺应产业的机会。
降佣新规下卖方研究应减少内卷
对于卖方研究,刘元瑞认为,同样是在新故相推的重要节点,降佣新规或只是一个契机,更多的仍然是市场走向成熟下,研究业务重新回归本质。
他认为,过往信息为王的市场,卖方研究过度重视信息导流,很容易成为信息的搬运工,很自然将工作重心从研究转向服务。这种较低门槛的内卷,必然的结果就是产品同质化。为了能脱颖而出,就容易选择违规越界。近年来,声誉风险已经构成影响研究业务的最大隐患。
“降佣新规对于卖方研究来说,既是危机、又有机会。考虑佣金规模仍依赖主动权益基金,新故相推,是应对未来主动权益规模的趋势提升保有信心。”刘元瑞说,更为重要的是业态的重塑,每一位分析师应从根本上做好产品力,重新回归提升专业高质量研究能力。如此才能进一步以研究赋能全产业链提升价值,深度赋能券商内部包括经纪、资管、自营、投行等各个核心的业务环节,减少内卷并做大蛋糕。
坚持内生驱动为资本市场贡献力量
对于长江证券的研究而言,同样处在当下大时代的十字路口,刘元瑞表示,长江研究结合自身的发展状况,对新故相推亦有了更深刻的理解。两次台阶式的跨越,终兑现成就了行业排名第一的夙愿,却同样面临发展中难免的分歧。
“过去长江研究是小平台,一路走来我们同舟共济,有矢志不渝者,也有另寻高就者,新故相推,沉淀的是价值认同;而当我们成长为大平台,个人和团队的关系面临新的考验,有不计得失者,也有当仁不让者,新故相推,沉淀的是一路同行。”刘元瑞感慨道。
刘元瑞认为,内生驱动是长江证券研究的立根之本。“我们的团队中,应届员工的比例高达90%,而荣登新财富榜单的首席分析师无一例外均为公司内部培养。”
刘元瑞表示,源源不断的内生力量,是长江证券研究无惧波动的底色;协同作战是长江证券研究的发展之道。无论是行业大组小组之间的紧密协同,还是研究和销售的有效配合,都开创了卖方研究商业模式的先河。
“发掘一位优秀分析师容易,培育一群优秀的分析师很难,而将他们凝聚在一起,更是难上加难。在资本市场和长江研究都面临挑战的今年,出席我们成都策略会的上市公司和机构投资者数量,均创下了长江研究历史上的规模新高,不退反进,或是最好的回应。”刘元瑞强调,希望下个十年,一个崭新的长江研究能继续引领长江人再创佳绩,为中国的资本市场贡献力量。
伍戈:经济二分法
在主论坛上,长江证券首席经济学家伍戈作了《横岭侧峰》的主题演讲。
伍戈表示过去一年多来,从实际GDP增长看我国宏观经济表现亮眼,但居民预期企业盈利等微观感受仍待改善。宏微观的“温差”,恰对应着某种量价背离的组合。这背后,固然有统计口径优化等技术性因素,但更多表现了供给扩张相对快于需求的迹象,特别是在潜在增速趋势性调整的阶段。
伍戈认为,结合国际经验,积极采取逆周期政策来弥补供需缺口、致力于现实增速与潜在水平匹配的国家,往往能较快实现物价稳定。阻止房价的持续单边预期,也是摆脱物价低迷的关键要素。不单是地产行业政策显著发力,宏观总量政策才是扭转地产市场的先决条件。
伍戈说,短期来看,“加快专项债发行使用进度”等表态预示实物工作量或有望改善,设备更新改造、汽车以旧换新等刺激政策短期将推动相关投资和消费,全球总需求的周期性回暖及产业链重组带来的结构性增长,都有望支撑年内名义GDP的温和回升。但长期而言,新旧动能转换的过程中,保持地产等旧动能的平稳发展仍至关重要。