核心观点：
一、煤炭现货价格复盘及展望
2021-2023年复盘：煤价波段运行逻辑—与供暖发电季节性特点高度相关
2024年春季展望：淡季低库存，预计煤价在800-950元/吨之间震荡
2024年全年展望：供需格局有望改善，下半年煤价或向上反弹至900-1100元/吨
二、煤炭股运行复盘及展望
2021-2023年复盘：股价波段运行逻辑—与煤价波动高度相关
2024年煤炭股主要驱动逻辑：估值大幅提升和产能大幅增长
原文如下：
1. 煤炭现货价格复盘及展望
1.1. 2021-2023年复盘：煤价波段运行逻辑--与供暖发电季节性特点高度相关
2021.3-10月：超长涨价期，历时8个月，秦皇岛港平仓价由580元/吨左右上涨至2500元/吨附近。主要逻辑：“内蒙倒查20年”叠加经济大幅增长。
2021.10月下旬-2022.1月：秦皇岛港平仓价由2500元/吨左右下跌至800元/吨附近。主要逻辑：保供，“产能承诺兑现制”破空而出。
2022.2-2022.3月：秦皇岛港平仓价由900元/吨左右上涨至1600元/吨附近。主要逻辑：“俄乌冲突”，国际煤价240美金快速上涨到400美金。
2022.4-5月：秦皇岛港平仓价由1600元/吨下跌至1200元/吨。主要逻辑：消费淡季。
2022.6-8月：秦皇岛港平仓价在1200元/吨至1100元/吨窄幅震荡。主要逻辑：消费旺季。
2022.9-2022.11月：秦皇岛港平仓价由1200元/吨左右上涨至1600元/吨附近。主要逻辑：供暖煤旺季补库叠加“电厂储备库存”。
2022.12-2023.6月：超长下跌期，历时7个月，秦皇岛港平仓价由1300元/吨左右下跌至750元/吨附近。主要逻辑：旺季落空叠加消费淡季。【2023.2月：阿拉善盟矿难。】
2023.7-2023.8月：秦皇岛港平仓价在800元/吨至850元/吨窄幅震荡。主要逻辑：消费旺季。
2023.9-10月：秦皇岛港平仓价由800元/吨附近上涨至1040元/吨左右。主要逻辑：供暖煤旺季补库。
2023.11-2024.2月：秦皇岛港平仓价在900元/吨-1000元/吨窄幅震荡。主要逻辑：消费旺季。
1.2. 2024年春季展望：淡季低库存，预计煤价在800-950元/吨之间震荡
历史规律总结：
①消费旺季规律(6-8/11-2月)：任何形式的保供，或难以大幅打压消费旺季的价格，保供下旺季波动也大概率只是季节性震荡。【偶发：2022.12】
②消费淡季规律(3-5月)：国内产量有所收缩，能有效抑制消费淡季带来的价格下行，进口单方面收紧作用有限。【偶发：2021.3】
③采购旺季规律(9-10月)：采购旺季一年有两次，分别是5-6月及9-10月，但能真正驱动价格大涨的多集中9-10月。
2023年秋季(2021年春季)上涨VS2024年春季：貌似趋同的共性。
①供给端：安全检查引发供给约束(2021年春季/2023年秋季)
②库存端：港口贸易库存触底(2023年秋季)
2024年春季展望：预计煤价在800-950元/吨之间窄幅震荡，主要逻辑：
①供给端：“山西三超整顿”支撑(2021年春季;强供给约束逐渐出现，将有效抑制价格下跌)
②消费端：电煤消费淡季承压(弱势震荡，采购低迷下阴跌为主)
1.3. 2024年全年展望:供需格局有望改善，下半年煤价或向上反弹至900-1100元/吨
2016-2020年煤价波动幅度：价格核心参照535元/吨，市场煤价中枢在535上浮大约10%即600元/吨，市场煤价波动幅度-10%-30%，即550-800元/吨。
2023年煤价波动幅度：价格核心参照770元/吨，市场煤价中枢在770上浮大约10%即850元/吨，市场煤价波动幅度-10%-30%，即750-1100元/吨。
2024年煤价中枢及节奏预判：相较2023年，全年煤价中枢小幅下调至900元/吨，波动幅度800-1100元/吨，夏季旺季有望重回1000元/吨附近，预计在9-10月煤价达到年度高点1100元/吨左右。
2. 煤炭股运行复盘及展望
2.1. 2021-2023年复盘：股价波段运行逻辑--与煤价波动高度相关
2021.3-10月：超长上涨期，历时8个月，煤炭板块总市值由8000亿上涨至13000亿。主要逻辑：EPS预期，煤价大涨带来的业绩预期驱动。涨幅最大个股之一：兖矿能源(311%)
2021.11-12月：煤炭板块总市值由13000下跌至10000亿。主要逻辑：EPS预期，煤价大跌带来的业绩预期驱动。跌幅最大个股之一：山西焦煤(-22%)
2022.1-9月：超长上涨期，历时8个月，煤炭板块总市值由10000上涨至17000亿。主要逻辑：双击驱动EPS预期+估值，煤价大涨带来的业绩预期驱动。涨幅最大个股之一：山煤国际(193%)
2022.10-2023.8月：超长下跌期，历时11个月，煤炭板块总市值由17000下跌至13000亿。主要逻辑：EPS预期，煤价见顶带来的业绩预期衰退。跌幅最大个股：兖矿能源(-50%)
2023.4-5月：煤炭板块总市值由13000反弹至14000亿。主要逻辑：估值驱动，高股息风格配置。涨幅最大个股之一：中国神华(19%)
2023.9-11月：煤炭板块总市值由13000上涨至15000亿。逻辑：EPS预期，煤价超预期反弹带来的业绩预期修复驱动。涨幅最大个股之一：平煤股份(41%)
2023.11-2024.3月：煤炭板块总市值由15000上涨至19000亿。主要逻辑：估值驱动，高股息风格配置。涨幅最大个股之一：新集能源(67%)
2.2. 煤炭股上涨规律总结：二次考验进行时
历史规律总结：
①EPS响应的滞后性与相关性：当期大幅上涨的标的，并不一定是当期业绩增幅最好的企业，但前期业绩增幅最好的企业后期大概率大涨。比如：平煤股份。
②主题偏好：当期事件型主题色彩突出的标的，涨幅多数情况下大概率靠前。比如：兖矿能源、广汇能源、新集能源。
③盈亏同源：当期跌幅靠前的标的，大部分都是前期涨幅靠前的标的——本质上都是交易过高的业绩预期。
④攻防转换开始凸显：弱预期下的配置策略转换，“哑铃型组合”导致之前明显偏保守的标的，在估值修复中越发突出。比如：陕西煤业、中国神华。
2.3. 2024年推荐：煤炭股主要驱动逻辑及核心标的
1.估值大幅提升：弱周期下的红利价值，尤其是资源禀赋强、转型跨步较稳定的龙头。
①陕西煤业：资源禀赋较强，稳定高盈利久期。
②中国神华：资源禀赋较强，产运销一体化，稳定高盈利久期较长。
2.产能大幅增长：资产注入或产能提升。
①兖矿能源：规划5-10年上市公司产能增加到3亿吨。
②晋控煤业：集团产能3.8亿吨，上市公司3500万吨，出于同业竞争考虑，后续存在资产注入的可能性。
③山西焦煤：集团产能1.81亿吨，出于同业竞争考虑，后续存在资产注入的可能性。
④广汇能源：马朗煤矿投产后产能或有所增长。
2.4. 重点煤炭企业估值预测
风险提示：经济增长不及预期；房建恢复不及预期；在建产能投放超预期；测算具有主观性，仅供参考。
本文编选自微信公众号“ 天风研究”，作者：张樨樨团队；编辑：严文才。
