疫情封锁和俄乌冲突意味着滞胀仍是投资者最关心的问题。通胀上升也迫使各大央行作出反应，开始收紧货币政策。随着主要发达经济体的利率上升，市场对衰退的担忧日益加剧。
那么，在经济放缓或衰退的环境下，投资者应该如何配置投资组合?
，施罗德策略师Tina Fong近日发布文章称，在经济活动放缓、通胀上升、央行收紧政策的时期，防御股通常是赢家。但与以往不同的是，这一次价值股的表现异常强劲。
相比之下，在衰退期间，政策制定者通常会降息以提振经济。随着家庭和企业修复资产负债表，投资者开始预期经济活动和企业盈利将出现反弹。这导致投资者转向周期股。
经济放缓期间，哪些股票表现良好?
股票按风格可划分为不同的股票板块，beta值反映了不同板块对整体市场表现的敏感性，如下图所示。例如，防御股的beta值小于1，当市场出现抛售时，它们往往表现更好。
股票板块定义及市场敏感性
那么，在经济放缓期间，哪些股票板块往往表现良好?
从历史上看，防御性更强的股票表现要好于周期性更强的股票。平均而言，具有高股息收益率和低波动率的板块是赢家。那些更能经受住经济增长疲软和通胀上升的股票似乎为投资者提供了避风港。
相反，在经济放缓期间，小盘股表现不佳，因为这些公司的定价权不如大盘股，成本上升对利润率的挤压更为明显。
与此同时，价值股的表现往往略好于成长股，不过总体回报并没有太大差异。
过去经济放缓期间，投资者更青睐防御股
这一次有所不同
今年迄今，具有高股息收益率和最低波动率特征的股票经历了强劲的上涨，这与之前的经济放缓时期是一致的。
但与过去的经济放缓时期不同的是，成长股与价值股之间的表现差异非常明显。事实上，今年价值股相对于成长股的超额回报达到了上世纪70年代中期以来的第三高水平。
今年价值股表现明显优于成长股
这是由两个关键因素驱动的。首先，能源类股的出色表现拉高了价值股的整体回报，因为它们往往被归为价值股。其次，与过去的经济放缓时期不同，债券收益率一直在上升而不是下降。美国国债收益率飙升打击了成长股，例如对借贷成本上升更为敏感的科技股。这是因为这些公司的大部分收益都是在未来产生的，所以这些未来现金流的折现率更高。
在过去五年里，成长股与美国债券实际收益率(使用10年期通胀保值债券衡量)的负相关性最强。同样，动量股和质量股与债券收益率呈负相关，意味着这些股票在债券收益率的上升时期表现不佳。在同一时期，价值股和债券收益率存在较强的正相关性。
不同股票板块的超额回报率与美债10年期实际收益率的相关性
这些股票板块的构成会随着时间的推移而变化，因此其特征和驱动因素也会发生变化。例如，与过去30年相比，成长股与债券实际收益率之间的负相关性在过去5年里变得更强了，这是因为目前科技股在增长板块占据主导地位，它们对更高的利率更为敏感。
衰退威胁之下如何投资?
随着主要经济体加息压通胀，市场对经济衰退的担忧加剧。那些，在衰退威胁之下，投资者应如何投资?
施罗德策略师Tina表示，虽然质量股在衰退期间继续表现良好，但投资者明显转向更具周期性的股票。经济衰退期间，成长股通常会重新焕发活力。这是因为随着各大央行对经济崩溃做出反应，利率和债券收益率下降，这些公司的价值得到了提振。
与此同时，小盘股的表现往往优于大盘股，因为投资者开始低估这些公司的盈利复苏。相对于大盘股，小盘股也更有可能从宽松的货币政策中受益。
在衰退期间，市场转向周期股
总的来说，过去经验表明，在经济放缓时期，投资者应该在更具防御性的股票中寻求庇护。与过去不同，如果债券收益率继续上升，价值股的表现可能会继续优于成长股。
施罗德的分析表明，如果世界经济陷入衰退，并且债券收益率下降，成长股和周期股可能会再次开始表现良好。
