本文源自微信公众号“市川新田三丁目”。
由于美联储是G10成员国央行中真正有降息空间的央行之一，对冲欧元/美元汇率风险的总成本应会继续降低，但欧元/美元交叉货币互换的基差水平却有可能变得更高，需要对美元资产的汇率风险进行对冲的一方有可能会下决心使用交叉货币互换这种交易方式。
不管望向哪里，全球政策性利率的水平几乎均在下行。但G10各成员国的利率下行空间却不尽相同，至少从传统的降息角度来看是这样。今年三月份，也就是我们在强调美元汇率风险的对冲成本有可能下降之后不久，我们曾谈到“全球经济增长前景的持续恶化有可能会引发汇率争端”，而这最终将导致各家央行在无底线地降息方面不择手段。但到目前为止，情况还好。
以各国采购经理指数的表现为衡量基准，当前全球经济增长的前景已经弱到足以令每个G10成员国的央行每隔六个月至少降息一次即25个基点的程度。可以肯定地说，未来还会有更多的降息。但相对而言，在使用降息作为货币宽松工具方面，当前的情况应该是美联储手中的降息空间最大。
毕竟，当政策性利率已处于很低水平的时候，很难打赢一场不顾底线的降息之战，我指的是欧洲央行、瑞士国家银行和日本银行，很快还要加上其他央行。
我们预测美元/欧元的掉期点差会继续收窄，这就是为什么需要对冲美元资产汇率风险的一方或有未来有美元收入的一方可能会在当前的对冲交易到期后展期叙做时将套期保值的期限缩短或选择采用交叉货币基差互换的方式对冲美元贬值的汇率风险。
我们认为当前在5年期的欧元/美元交叉货币互换交易中，收互换基差是对冲美元贬值风险的最佳选项(在欧元/美元交叉货币互换交易中，按照交易惯例，借入美元头寸的一方支付的美元浮动利率是美元的基准利率，因此不存在基差问题;而如果美元头寸变得抢手，有欧元头寸的一方收到的欧元浮动利率要低于欧元浮动利率基准，其中的差异就是互换基差，基差越是走向进一步的负值，说明美元越抢手)。
经济增长前景不妙，会有更多降息
赌美元/欧元掉期点差收缩的交易似乎正在大行其道
市场报价显示，到目前为止市场认为未来美联储降息的次数要比欧洲央行多，虽然欧元区的经济前景可能比美国要糟糕，不管是经济增速还是通胀形势，市场有这种判断完全是欧美当前的利率起点水平不同造成的。
美联储的降息空间还有很大的，而欧洲央行在说服公众有必要将利率水平降至更深的负利率区间方面要伤脑筋得多，尽管如此，我们还是希望欧洲央行继续降息，赌美元/欧元之间的利差进一步收缩的交易有可能会继续沿着这一相对而言并不复杂的思路走下去。
市场认为未来美联储降息的次数要比欧洲央行多
此外，我们还注意到在历史上联储很少或者干脆说根本没有在实际行动上让市场对降息的预期落过空。如果不按照市场的预期降息，其代价会变得非常高昂，因为那样做的话，联储将面临市场融资状况突然变紧的风险。从风险和收益分析的角度来讲，赌联储最终将按照市场预期的去做仍是靠谱的做法。
联储降息的幅度通常会超过市场报价预期的水平，而不是令市场失望
因此对冲美元汇率风险的成本有可能已经在去年就触顶了，联储在未来几个季度的降息幅度是可以超过欧洲央行的，而这样做将导致美元/欧元的短期利差水平继续遭到压缩。美元对丹麦克朗、瑞典克朗和挪威克朗等斯堪的纳维亚国家货币的交叉货币互换交易的基差也因出现收窄。
但这并不是说美元贬值的压力会变得一路畅行，因为用欧元和美元之间的利差预测欧元/美元即期汇率的走势并非很有效。鉴于全球贸易争端升温和经济增长态势面临严峻局面，我们给2019年年底欧元/美元即期汇率设定的目标位为1.08。
现在的关键点在于美国隔夜指数互换利率是否会随着联储的降息而进一步下行，见图四中的黄色区域。在欧洲投资者看来，美元/欧元汇率风险对冲成本中的其他组成部分可能不会朝着“成本更低”的方向走。
美联储降息幅度将超过欧洲央行，美元对冲成本将下行，对冲成本早已触顶了
美元LIBOR和美元隔夜指数互换利率之间的利差会扩大，但欧元/美元交叉货币互换的基差水平会变得更紧，也就是欧元/美元交叉货币互换交易的基差会进入更深的负值区间
由于美国联邦政府的债务限额最近再一次得到提升，我们预期美国财政部会将现金储备的数量增加1100亿美元左右至3500-4000亿美元区间，这就是为啥认为美元流动性将从商业银行体系流失的原因，而后果是美元LIBOR和美元隔夜指数互换利率之间的利差面临继续扩大的压力，也就是对冲美元汇率贬值风险的成本将变得更高。
美元流动性会因美元LIBOR和美元隔夜指数互换利率之间的利差扩大而出现收紧
此外，美元流动性未来如果收紧有可能造成欧元/美元交叉货币互换的基差进一步深入负值区域，短期限的交易可能更明显(因为美元流动性收紧的效应持续时间不会太长)。信用利差的走势也支持欧元/美元交叉货币互换的基差愈加深入负值区域。5年期欧元/美元交叉货币互换的基差与信用利差走势相当不同步的情况已经持续一段时间了。如果未来几周美国企业在欧洲公司债市场发债的活动再次活跃，我们预期欧元/美元交叉货币互换的基差水平将再次与信用利差的走势之间形成强关联(欧元区公司债的利差低于美国，因此美国企业在欧洲公司债市场发欧元债并叙做交叉货币互换的交易将筹集到的欧元资金转换成美元汇回美国使用是有套利空间的，这样做会造成美元头寸在短期内更抢手，因此欧元/美元交叉货币互换的基差水平会继续朝着负值区域前进)。
因此，我们希望在欧元/美元交叉货币互换交易中收基差以对冲美元资产的汇率风险或干脆就是赌单边进行投机。不然的话，我们建议希望对冲未来美元收入或美元资产所面临的汇率风险的投资者在锁定美元和欧元之间的利差时不要选择过长的交易期限，如果可能的话，可将交易期限控制在6个月以内。
信用利差的走势说明欧元/美元交叉货币互换的基差可能会进入更深的负值区间
