第一黄金网11月23日讯 虽然经济成长和企业获利看来十分稳健，失业率处于数十年最低，也没什么通胀可言，那么问题来了，美国经济和全球市场会对美联储再升息两、三次泰然处之吗？也许不会。
美国家庭债务从没有这么高过，主要受创纪录水平的汽车贷款和助学贷款推动。而金融市场--华尔街、全球股市以及高收益率“垃圾”债已经涨得相当夸张，有些已经是前所未有的程度。或许只要稍稍再紧缩一下，这些涨势就会中断。
高估中性利率的非对称风险
今年全球市场大好形势的第一道裂痕出现在本月稍早。高收益率债券的抛盘扩散到华尔街和其他交易所，波动率大幅上升，美债收益率曲线则被进一步压缩，呈现出10多年来最平的状态。
美银美林全球垃圾债指数连续两周下滑，为一年来首见。根据该行数据，投资者在截至11月14日当周从高收益基金撤出68亿美元，赎回规模创史上第三大。
值得注意的是，“高收益”债券的收益率实际上却很低。全球高收益债券收益率近期跌至5%以下，欧洲此类债券的收益率几乎跌破2%。这意味着欧洲非投资级公司债收益率已经低于美国公债收益率。
可以看到这些市场有多容易受到加息影响，尽管美联储在尽全力确保当前紧缩周期成为史上沟通最顺畅、步伐最缓慢的一次。
问题在于，美联储自身也不确定中性利率应当是多少。中性利率是经济维持趋势增长率时的利率水平，低于这一水平可能鼓励冒险投资和借款，但高于这一水平可能对企业、家庭和增长不利。
美联储认为中性利率在2.75%-2.80%左右，低于6月时认为的3%，较2015年初的预期则低100个基点。说不定以后还会更低。
自2015年12月以来，美联储进行了四次加息，每次25个基点，并且预计未来几年将继续渐进式加息以刺激经济和市场。
美联储北京时间周四凌晨公布的11月会议纪要显示，多位与会者认为，假如未来得到的信息并未改变中期内的整体经济前景，“近期”加息“可能是有保障的。”不过，少数与会官员因通胀疲软反对近期加息，担心加息破坏联储信誉。少数官员认为，应推迟加息，等到数据显示通胀明确升向2%这一联储通胀目标为止。
欧洲最大资产管理公司之一东方汇理集团投资长Pascal Blanque认为，美联储面临高估中性利率的非对称风险。“他们如履薄冰，”Blanque警告称，在美国经济看似坚实的周期性情势表面下，潜藏着经济脆弱性。
或跌入债务陷阱
纽约联储上周公布的一项研究便凸显出其中的一些潜在弱点。第三季美国家庭债务增加1160亿美元至12.96万亿的高点，比2008年第三季创下旧纪录高位上升了2800亿美元，或许这不是什么好事。
抵押贷款如今虽低于2008年的水准，但汽车贷款和信用卡债务则是相对更高。报告显示，这两个领域的违约率在上升。
伦敦大学金史密斯学院经济学高级讲师Johnna Montgomerie表示，美联储目前正在尝试和2004-2006年时期相同的高难度挑战--在利率逐步上调的同时，寄望家庭债务能够维持足够增速，以推动经济更广泛增长。
但与上次一样，这是一个注定失败的行动。家庭已经变得依靠举债来维持生活水平，正如决策者已经变得仰赖家庭债务来维持经济成长。
“两种情况都是不可持续的，”Montgomerie表示，他并指出要想减少家庭债务而不触发经济衰退，这几乎是不可能的。“保持经济成长的唯一办法是增加债务，而遏制经济成长的则是偿还债务。这是一个债务陷阱。”
当然，债市目前看来也不相信美联储能够摆脱这个陷阱。公债收益率曲线目前呈现10年来最平坦状态，表明经济在过去八年中的强劲扩张即将失去动力，甚至更糟。当前距离收益率曲线倒挂仅咫尺之遥，而收益率曲线倒挂是预示经济衰退将至的一个典型(且异常准确)的迹象。
近期收益率曲线趋平的速度一直令人瞩目，自11月初以来利差已经收窄20个基点。照这样的速度，明年1月收益率曲线便将倒挂，美联储或许也将明白自己的处境其实有多么危险。
