5月2日讯 美联储主席耶伦曾表示，她将缩减美联储4.5万亿美元的资产负债表，并且以“有序和可预测的方式”来限制缩表对经济带来的风险。要成功达到这个目标所面临的困难可不小。
缩表对经济的影响、资产负债表缩减速度以及最终结果全都在一定程度上受制于美联储所不能控制的力量。这就意味着金融市场和经济有可能会经历更多动荡时期，多于耶伦和其他美联储官员所预想的。
太平洋投资管理公司(PIMCO)管理1.5万亿美元资产，PIMCO全球策略顾问Richard Clarida表示，“我们并不真的清楚未来将如何发展。”他还称表示，美联储发现自己的处境“没有多少先例可循”。
在周二美联储为期两天的美联储公开市场委员会(FOMC)上，政策制定者很有可能会深化讨论何时以及如何来削减美联储大规模债券资产。FOMC料将维持利率目标区间(3月曾被提高至0.75%-1%)不变。
金融市场到目前为止对美联储表露出的缩减资产负债表策略反应淡定，这加强了政策制定者认为缩表过程不会引起太多麻烦的预期。据3月份美联储会议纪要显示，大部分FOMC成员认为，美联储可于今年晚些时候开始缩表——减持国债和抵押贷款支持债券(MBS)。
美联储官员坚持，有远见的投资者已经将未来的缩表计入价内，因此真正开始缩表时的市场反应应该有限。
美联储
美国财政部影响力更大
美联储资产负债表中美国国债部分规模达2.5万亿美元，一些美联储观察人士认为，在缩减这部分资产时，美国财政部比美联储拥有更大的影响力。
这是因为，当美联储开始允许债券自然到期而不再对其收益进行再投资时，美国财政部必须决定如何弥补它将失去的融资。到目前为止，还不清楚美国财政部将会怎么做，但这方面的相关消息可能会在本周出现。
投资者或许可以从财政部5月3日的中长期债券标售计划中获知一二，届时财政部将公布其季度中长期债券标售规模，其再融资报告中将会出现债务管理计划的变动情况。美国财政部长努钦为了利用低利率环境，已经提高了发行50年或更长期债券的可能性。
Vanguard集团美国国债投资组合交易部门决策者Gemma Wright-Casparius管理超过600亿美元，她认为，美国财政部可能在第四季度发行50年期长债和美联储缩表同时发生可能是存在联系的。
Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall在周一的报告中称，现在还太早，很难期待本周的季度再融资报告中会有关于超长期债券发行的确切信息，不过美国财政部有可能会将本季10年期和30年期国债的招标规模每项增加20亿美元“(为超长券的发行)打基础”。
Crandall认为，如果美国政府发行更多短期债券，这些短债将在实质上成为金融市场和经济体中的“免费赠品”。短债利率仍将被美联储锚定，所以很有可能不会在很大程度上受到短债发行的影响。
但是如果财政部转而发行更长期债券，那就会增加国债和公司债收益以及抵押债券利率的上行压力。
美联储副主席费希尔在4月17日，哥伦比亚大学出现时曾承认，“很多事情要看财政部怎么反应，”并补充称，“我不知道他们会怎么做。”然而费希尔认为，对美联储来讲，美国财政部的行动将不会成为大的问题，因为美联储将会用联邦基金利率来调整其行动，以应对金融市场的变化。
让美联储的目标变得复杂的是，美联储需要快速减少其1.8万亿美元规模的贷款抵押贷款支持证券(MBS)。
据FOMC会议纪要显示，许多联邦公开市场委员会成员在3月份的会议上强调，缩表“应该以一种被动和可预知的方式进行”。
但是PIMCO的Clarida却表示，缩减资产负债表中的抵押贷款支持债券是不可能做到这一点的。
抵押贷款支持证券
如果房屋拥有者决定搬家或者为期抵押贷款再融资，这种证券就有可能会意外地及早到期。因此，如果美联储想以可预测的方式缩表，它将不得不主动管理其证券资产，而不仅仅是被动地接受市场的变化。
美国抵押贷款银行协会(Mortgage Bankers Association)的首席经济学家Mike Fratantoni对此表示同意，并称，“他们的某些目标有可能会相互冲突。” 他担心随着美联储政策制定者对资产负债表的讨论，未来数月市场上会出现波动。
一旦缩表开始，Fratantoni预计30年期固定抵押贷款利率明年将从目前的4.2%升高至5%以上。他补充称，该利率和10年期美债收益率将可能扩大10到20个基点，而目前两者利差为180个基点。
虽然美联储非常明白地表达了其缩减资产负债表中大部分抵押贷款支持债券的意图，但美联储想在多大程度上缩减其总资产规模目前还不清楚。
耶伦曾在2月14日的国会听证会上对立法者表示，她预计美联储资产负债表将会“相当的小”。但她还表示，“我无法说明具体的数字。”
耶伦的前任本·伯南克在本周一对CNBC电视台表示，他认为美联储资产负债表的总规模将在2.3万亿美元到2.8万亿美元之间。
前美联储官员Eric Swanson称，无论缩表进程顺利与否，最终美联储资产负债表的规模将会在一定程度上取决于美元全球的需求量，这是美联储控制之外的因素。缩表规模还取决于商业银行愿意保留的储备规模。
现为加州大学欧文分校教授的Swanson称，“美联储变得透明非常好，但是在这件事上他们做不到。”
美国经济放缓
援引彭博数据显示，美国一季度实际GDP年化季率初值上升0.7%，创三年来最低水平，因消费者支出几乎没有上升，且商业对库存的投资减少。
而且，美联储副主席费希尔上周五在接受CNBC采访时，也承认了美国经济有所放缓，他称 “在过去的三年里，第一季度经济都疲软，现在延续到了第四年，一些我们不理解的事情正在发生”。
期待六月加息
但是，当他被问及今年美联储的加息时间表时，他称 “到目前为止，还没有看到任何改变”。 所以，即使美国经济增长放缓，也不会改变美联储加息时间表。
INVESTING分析师认为，上周五费希尔的采访给了市场一个关键的暗示： 尽管经济放缓，美联储周三仍可能坚持其早先声明中的措辞——“逐步提高联邦基金利率”。
INVESTING分析师表示，“我们不指望美联储在本周加息，我们期待六月加息”。
真正的问题在于联邦利率落后于预期路径。美联储在通胀率为2%时曾表示，希望恢复1%的中性实际利率，或3%的联邦基金利率。
目前联邦基金利率低于1%，故美联储仍会有八轮25个基点的加息。为回归“中性利率”，即使经济增速放缓，或也不能阻止他们。
