本周国际原油价格小幅下跌。周初，由于国际原油市场利多因素不足，价格延续了此前一周的跌势，但多杀多的趋势已经基本平息。周三，在美国原油库存超预期增长、钻机数持续增加等利空消息影响下，油价温和探底。本周布伦特原油收50.97 美元/桶，跌1.53%;WTI 收48.14 美元/桶，跌1.31%。
原油
美国原油产量、库存、钻机数迭创新高
冻产协议执行力度不一，俄罗斯进展依然慢于预期。从冻产协议具体执行细节方面看，OPEC 尤其是沙特态度相对积极，执行力度相对较好。但3 月月报中沙特的官方产量数字增长和将供应量保持在1000 万桶/天的表态体现了其心态的矛盾性。当前伊朗等豁免国的产量增长仍在可以容忍的范围内，但俄罗斯对于减产的实际行动依然暧昧，当前产量距离其3 月前减产20 万桶/天的承诺尚有距离。我们认为减产的边际效应正在递减，而且很难长时间执行。即使新一轮减产措施在酝酿当中，沙特仍将被动承担起供给调节者的角色，关键变量在于其忍耐度。
美国钻机数连续10 周上涨，产量继续攀升，库存超预期增加。
截至3 月24 日当周美国活跃的石油钻机数增加21 台至652 台，为今年1 月以来最大单周增幅，创2015 年9 月以来的新高，较2016 年5 月低谷的316口增长翻倍以上;我们预计今年美国活跃钻机数大概率回升到700 口以上。
3 月17 日当周美国原油产量上升至912.9 万桶/天，连续5 周站上900 万桶大关;2014 年中开始油价大跌后的原油产量下降幅度已收复过半，预计年内美国原油产量会挑战历史高点960 万桶/天。
50美元的“生命线
库存方面，API 数据显示，3 月17 日当周美国原油库存增加450 万桶，超过280 万桶的预期，EIA 数据则增加454.9 万桶。我们认为阶段性的库存增加与产量增加及炼厂检修因素相关，随炼厂开工提升，库存有进一步平滑的可能。
维持中油价判断不变。我们判断未来一年，Brent 油价将主要在50-60 美元价格区间上下波动。页岩油目前完全成本已基本落入45-50 美元区间，部分“甜点”产油区甚至下降到40 美元左右;50 美元为美国页岩油的“生命线”，因此去年下半年减产协议以来油价站上50 美元的时间段里，页岩油大量的套期保值出现。而全球原油平均成本在37 美元/桶左右，油价也很难低于40 美元。我们从2016Q2 开始判断进入“中油价”时代，3 月油价可能是今年的潜在高点;因为OPEC 减产年初是执行较为严格的时期，我们认为很难长时间执行，不然会为页岩油作嫁衣裳。因此，油价较难系统性冲破目前的中油价区间，减产只是封杀下跌的下限区间，预计未来2 年油价才有望回到60-70 美元/桶。
