第一黄金网2月21日讯 在川普大规模基建和减税的预期下，美元走强、人民币等新兴市场国家货币承压贬值，强美元时代即将到来的阴影笼罩全球。但复兴制造业和就业的承诺才是川普未来面临的主要压力之一，鉴于强势美元有悖于其政策目标的实现，川普很可能将不遗余力阻止美元的继续走强，人民币中期贬值压力或得到缓解。
特朗普
一、拿回美国“被偷走的就业”：川普的核心竞选纲领
梳理川普竞选历程，重振美国制造业是川普竞选的核心纲领之一，尤其强调拿回美国“被偷走的就业”。
川普在参加竞选至今的历次重大演讲、辩论和发布会上，几乎都少不了复兴美国制造业的宣言和政策主张：对外贸易政策方面，认为跨太平洋伙伴关系协定(TPP)、北美自由贸易协定(NAFTA)等贸易协议偷走了美国的制造业就业岗位，要退出TPP，重新协商NAFTA，实施贸易保护，对进口实施重关税，重新谈判贸易规则;在税收方面，实施大幅减税，将企业税收从35%减至15%，吸引制造业企业回归;限制制造业企业的海外行为，对美国企业海外利润征税，对离开美国的企业收取重税。一系列政策主张都落脚到制造业复兴，尤其是强调在创造制造业就业岗位上的政治主张。
川普的制造业复兴宣言能够得到蓝领阶级白人族裔的支持源于美国制造业不断衰落。
美国制造业增加值占GDP的比重由接近30%大幅下降至10%，并且这一下降趋势从上世纪50年代至今没有得到遏制，反而在21世纪初加速下降。对比日本和德国的情况，制造业增加值占比虽有下降，但除了08年金融危机的极端情况，制造业增加值占比在90年代后期以后就趋于稳定，保持在20%左右的水平。根据世界银行的测算，美国制造业出口在全部商品出口中的占比从2000年开始大幅下降，下降趋势在08年金融危机后提速。日本制造业出口占比有小幅下降，但仍然保持在90%的水平。
美国制造业从2000年至今已经失去了接近500万的就业岗位，在80年代美国制造业巅峰时期，制造业提供全国20%左右的就业岗位，而此后就业岗位快速流失，现在制造业就业人数仅占全国8%左右。而同样自动化程度全世界领先的日本，制造业就业人数占比虽然呈下降趋势，但下降趋势非常缓慢，远远高于同期美国水平。
二、川普面临的最大考验——就业，就业，还是就业!
从大选结果来看，民主党传统票仓的反水和摇摆州的支持最终帮助川普入主白宫，而几个反水的民主党传统票仓正是被称为美国“铁锈地带”的传统工业州，制造业也是摇摆州俄亥俄的经济命脉。
宾夕法尼亚州的冶金焦炭业、密歇根州的汽车工业、威斯康星州的电子、机器制造业等都在美国占有重要地位，然而上述三个州的制造业产值占比从1963年至今都大幅下降。俄亥俄州煤炭资源丰富，制造业是其经济命脉，机械、汽车和飞机制造业都很发达，橡胶制品、瓷器等产量占美国首位，也面临着同样的问题。密歇根州、宾夕法尼亚州、威斯康星州和俄亥俄州在此次大选中选举人票数分别为16、20、10和18票，都是大票仓，可以说是川普赢得大选胜利的关键所在。
川普的制造业复兴纲领赢得了传统工业州蓝领阶级的支持，也同样面临着未来兑现诺言的压力。川普在竞选期间支持率一直不高，大选最终票数也是少于希拉里，可以说川普是凭借美国选举人团制度夺取的胜利，凭借制造业复兴的宏伟蓝图赢取了广大蓝领阶级的支持，也同样意味着大选胜利之后兑现其在制造业复兴、拿回制造业就业岗位的承诺，将是未来川普任期内面临的挑战之一。
三、强美元难以承受的制造业流失之重
一般意义上，汇率对制造业竞争力的影响是次要的。以制造业成本为例，劳动力成本始终是各国分化最为严重的一项，从而也是决定制造业成本优势的核心来源。能源和汇率等在边际上会影响成本优势的变化，但随着国际分工的深化，尤其是跨国公司在全球的广泛布局，汇率的总体影响逐渐弱化。如本币升值会直接削弱本国产品的竞争力，但与此同时也会降低中间品的进口价格，从企业利润的角度来观察，本币升值并不总是负面冲击，对于在目的国直接垂直设厂的跨国公司来说，汇率的影响更是进一步淡化。
以增加就业为核心的重振制造业和强势美元难以兼容。单就对制造业的竞争力来讲，汇率的影响较弱。美国制造业出口和就业在80年代快速下降，而美国仍然是世界上的制造业强国。但以增加就业为核心的制造业复兴，就需要美国国内新增更多的制造业工厂，更大程度地由美国国内的工厂满足内需并且实现更多的出口。2000年以后美国制造业出口占比的大幅下降对应了制造业就业岗位的大规模流失，显然刺激美国出口就与强势美元相冲突。数据的确表明，美国制造业新增就业与美元指数的走势保持高度的负相关关系，美元的过度强势将抑制制造业新增岗位的创造。
从克林顿时期和奥巴马第二任期内美元走强对制造业就业的打击可以看到，持续性的、大幅度的美元走强对制造业就业会产生非常大的冲击。克林顿任期内，美元有长达6年的快速且持续走强，美元指数从80上涨到120，在升值初期，就业受影响较小，但随着美元的持续走强，新增就业由正转负，到2001年以后，制造业每月流失就业岗位14万人以上。奥巴马上任后采取了一系列政策措施注重美国制造业的发展，在其第一任期内制造业就业持续增长，但从14年以后由于美元的快速走强，制造业新增就业快速下降，从15年下半年，制造业就业开始减少。
贸易保护下的制造业就业创造与强势货币难以共存。川普在其竞选中多次提出要实施贸易保护，包括对中国和墨西哥征收45%的关税和退出TPP等措施。而一旦实施贸易保护，将加重国内企业进口中间品的成本，甚至限制国内企业的进口。如果美元进一步走强，美国国内企业将会面临货币升值在成本和出口两端的双重冲击，显然有悖于川普的政策目标。
四、美元背后的政治周期
川普1月15日在接受《华尔街日报》采访时指出“强势美元正在将我们推入深渊”(it's killing us)，表明川普已经意识到美元走强对美国制造业的不利影响，但是关键仍然在于川普政府能否采取手段对汇率施压?事实上，回顾美国的政治周期和汇率变化，即使在完全的浮动汇率制下，除里根时期，美元的走势在每一届总统任期内基本是单向的，并与经济主张高度一致性。因此，美元汇率从来都是经济导向的映射，并很大程度上受到政府或明或暗的干预。
克林顿时期
强势美元响应了“科技立国”和“金融立国”的需要。克林顿以“科技立国”作为其经济政策标签，其在任期内提出“信息高速公路”计划，在美国居民长期低储蓄率的背景之下，需要吸引大量资本的流入来支持信息产业的投资;同时，出身华尔街的鲁宾出任财长后，《格拉斯-斯蒂格尔法案》被废除，通过了《金融服务现代化法案》，混业经营的围墙被推倒。克林顿时期的强势美元走势恰恰很好地支持了“科技立国”和“金融立国”的需要，鲁宾更是将对强势美元的支持公开化。在强势美元的推动下，信息产业和金融产行业得到了巨大的发展。
小布什时期
强势美元为“虚”，弱势美元为“实”的政策主张适应了其刺激出口的诉求。小布什在经济政策上，主张通过刺激出口来促进国内经济和就业，推行自由贸易和公平贸易，一方面通过双边和多边贸易协定等推进“公平贸易政策”，另一方面，以强势美元为“虚”，弱势美元为“实”，刺激出口增长。2003年美国财长斯诺在接受采访时说“当美元跌至一个更低水平时，就将有助于出口，我认为作为一种结果，出口正在变得越来越强劲。”
美国自克林顿时期以来奉行强势美元政策，斯诺这一言论被市场认为推断为放弃强势美元政策的信号，纽约汇市欧元兑美元汇价创1：1.1625新低，创1999年1月19日以来的记录。斯诺的言论其实是小布什时代明强势、实弱势美元政策的反映。2004年11月财长斯诺在演讲中提到“从历史上看政府试图操纵汇市的努力是徒劳的”，这一言论被市场解读为美国不会在外汇市场上干预以阻止美元的跌势。在小布什任期内，出口持续增长，贸易差额不断下降，汇率政策帮助其基本实现了政策需要。
奥巴马任期内
长期的弱势美元配合了“国家出口计划”和制造业重回美国的政策要求。2010年年初的国情咨文演讲中，奥巴马提出在5年内实现出口翻番的目标，此后奥巴马政府又明确提出“国家出口计划”，设立“出口促进内阁”和“总统出口委员会”，将促进出口上升为国家战略。
同时，2012年奥巴马提出鼓励制造业重回美国，采取了一系列措施包括投资建造先进制造业研究所，为先进制造业培养合格的工人等等。14年以前，在弱势美元的配合下，出口从08年金融危机中大幅恢复，制造业产值大幅提升;但是从14年开始美元的快速走强也直接导致了其出口翻番目标未能实现，制造业产值增长也再次由正转负。
五、川普政府干预汇率的政策篮子里有什么?
根据历史来看，美国总统试图对美元汇率进行干预主要有三个手段：
联合其他央行干预美元或其他货币。美国财政部联合其他央行干预美元或其他货币的历史中，最出名的莫过于1985年的“广场协议”，1985年9月美日德法英五国财政部长和央行行长在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下调，以解决美国巨额的贸易赤字的“广场协议”。协议规定了日元和马克大幅升值以实现美元的有序贬值。五国在外汇市场上大量抛售美元，进而形成市场投资者的抛售狂潮，美元至此大幅下跌回里根上台前水平。
最近的两次联合干预分别发生在08年金融危机后和2011年日本地震后。08年金融危机后美元大幅的贬值，为了阻止美元暴跌各国央行分别参与对美元汇率的干预。2011年日本地震后，日元大幅升值，美国政府3月份进行了10亿美元的入市干预。纽约联储同时表示，该联储通过美联储的系统公开市场账户进行了规模为5亿美元的干预，同时以美国财政部的身份通过汇率稳定基金进行了规模为5亿美元的干预。此次干预是同日本央行、英国央行、加拿大央行和欧洲央行共同进行的。
美国财政部和美联储单方面干预外汇市场。美国虽然实行浮动汇率制度，但1934年的《黄金储备法》、1944年的《布雷顿森林协议法》等都赋予了美国财政部干预外汇市场的权力，外汇稳定基金是财政部实施外汇干预政策的主要工具;1962年应财政部要求，美联储也可以使用自有资金独立进行外汇市场操作。在1978年的“美元支持计划”中，美国财政部通过通过海外资本市场借入美元、动用IMF储备头寸和出售财政部的部分黄金储备和特别提款权，干预外汇市场。
但是由于单方面干预外汇，将有悖于其一直以来的“反对单边汇市操纵”，同时在2013年G7成员国发表声明“同意G7各国之政策不能以干预汇率为目标”，美国单方面外汇干预将面临着对声明的重新解释。但是对于不按常理出牌的川普来说，单方面的干预也不是完全不可能发生的风险。
最常用、成本最低的手段莫过于口头干预。川普1月15日在接受采访时认为“强势美元正在将我们推入深渊(it’s killing us)”的言论其实就是口头干预的典型表现。而在川普发表言论第二天，美元指数大幅跳水。在美国政治传统来看，绝大多数时候担任口头施压任务的是财政部长，不按常理出牌的川普已经在就任前就打破了这一传统，所以在川普任期，总统发表口头施压言论的情况预计将不会少见。
人民币中期贬值压力或得到缓解
上述分析表明，强美元并不利于川普振兴制造业、创造新增就业的政策目标，他本人也已经在逐步向市场传递对弱势美元的偏好。在贸易保护的大旗下，如果再推行强美元，制造业企业将雪上加霜，除非在税收方面有大规模的减税。尽管从全球经济复苏及货币政策的不同步来看，美元具备走强的基础，但川普很可能将不遗余力阻止美元的继续走强。对人民币以及其他新兴市场货币而言，这场预期中的暴风骤雨可能来得并不那么猛烈。
