第一黄金网2月13日讯 中国央行在激进中保留了一些保守，降准用了28天的TLF、加息用了货币市场的OMO和MLF，不同于以往，我们可能遇上了假降准假加息(当然用美国的标准这已经算真加息)。降准这件事早就说过，加息这件事倒是没有预料到。
中国央行加息
债券走到现在这个时点其实挺微妙，所以觉得有必要探讨一下。基本观点是，央行会不会上调存贷款利率(包括变相上调)，我们叫它真加息，或将成为今后的核心关注点。因为贷款利率已经成为打开债券利率天际线真正的上限。那么会不会真加息呢?其实很多时候，市场想当然忽略掉这种看似不可能发生的事情，就比如“假加息”是比较出乎意料的，结果付出了代价。所以打开脑洞仔细思考这件事情的可能性，确是很必要的。
债券利率的天际线在哪里?
我们对比一下国开债和中长期贷款基准利率，这是银行类机构最重要的两类资产的代表。对比中，我们把贷款利率下浮了10%。为什么下浮?因为在中国，最好的两类贷款资产，一是政府类贷款，一是个人房贷，经常会按照这个标准定价，基本可以代表中国风险最小的两类信贷资产(至少目前是)的收益水平。我们可以看到，现在的十年国开债水平已经十分接近九折利率线。而上一次(也是唯一一次)的接近发生在2014年初，也就是钱荒最后时期的利率拐点。
反正已经把政策行逼的没有活路了
一旦长期债券利率进一步上行，超过九折贷款利率，银行就可以不用做贷款业务，买不占用风险资本的国开债就够了。这个时候，以前的债灾逻辑突然发生改变了，以前担心大量加杠杆的债券崩盘，因为市场流动性有问题抛长债会找不到买盘，利率可能一直往上走。但现在当债券利率充分上行后，突然在贷款利率的点位上有了一个持续的天量买盘。(当然银行们也可以等等，但这事儿肯定是一个机会，时间早晚的问题。目前的环境下，投资户可能不会很着急。)相当于买国开债送了个put option。
是政策利率又一次滞后了吗?
这件事情说明什么呢?要么债券长端利率高了，要么政策利率已经滞后于市场利率了。前者是我们希望回答的问题，后者倒是经常滞后，比如OMO、SLF、MLF利率的上调，官方说法就是随行就市(其实调完还是滞后，再加起来也没什么问题)。那么问题来了?贷款基准利率会不会上调。
这个问题其实脑洞蛮大的，大到市场都不屑讨论。但贷款是不是加息其实决定了债券的天花板，现在快要碰到这个天花板了，那么该不该严肃认真的讨论一下呢?
传统的加息信号
观察近二十年存贷款基准利率加息周期，基本上，实际利率降到0-1.5附近的时候，央行就会真加息。所以按照目前利率水平，时刻关注CPI吧，涨到3以上，要小心了，涨到3.5基本就快要加息了。当然这是按照以前的逻辑，也就是外部环境相对简单，对内环境下以通胀管理为主要目标下的加息路径。
绿线以下会加息，不用我说三遍吧！不过央妈已经不是以前的央妈了，央妈有点忙，压力有点大。那么问题又来了，绿线以上加不加?
低利率好了谁苦了谁
2014年以来的降息周期，其实最大的受益者是公共部门和房地产，地方债务置换将政府债务起码推迟五年以上，成本降低50%以上。房地产得以大量去库存，杠杆实现向居民的转移，房企融资成本也快速下行。可以说最大的受益者是这二者。与此同时，工业企业特别是一些过剩产能行业得到回血。可以说，2016年下半年以来的种种复苏迹象，都得益于低利率环境。工业领域的实际利率接近二十年历史低点，如果这都复苏不起来，那就别再打货币政策的主意了，真的不是央妈的责任了(我都替央妈喊冤，那么多行政税务成本不降，却老逼我们降息)，好好加个息正儿八经去个杠杆，没准杀出一条血路。
工业领域的实际利率接近二十年历史低点，我们虽然不能说这就是加息信号，但若能持续，工业实际利率下降带来的利润改善和快速扩张会令这一天并不遥远。
那么低利率的坏处又是什么呢?好处坏处都是福祸相依的，低利率救助了本该抑制的需求，也让本该死去的企业回血挤压了本该获取资金的企业。那些真正需要资金中小微民营资本，依旧没有从本轮降息中获得太大好处。相反，政府债务的扩张和低效企业的苟延残喘，将继续从最有活力的企业身上搜刮以后的偿债现金流，这些企业的生存空间反而越发局促。基本上，本轮降息周期只是把问题推后，把泡泡吹大。
“去杠杆”该怎么去?
如果说通过低利率“去库存”做的不错的话，作为现在的主要工作“去杠杆”，不应仅仅盯住债转股这种主动却拧巴的去杠杆方式，还应从市场化的角度出发，发挥市场的调节作用，比如差异化的信贷政策。该紧的信贷不仅要控量，还要加息控制价格。控量已经开始，市场不是疯传央行控制1月天量信贷吗?控价可能势在必行。
再说金融市场的去杠杆去链条。其实，说实话，现在去杠杆去链条都没怎么去，没见到血亏的抛盘，请告诉我杠杆亏掉的钱去哪里了?依旧是把问题延后了而已，所以戴在债市头上的紧箍咒没有消除。如果贷款利率被市场摸准了不会加的话，既然市场有政策顶，那么市场死扛长端债券即可，去杠杆动力极低。这又回到了市场和央行的博弈问题。所以说，为什么央行一出来安抚“公开市场利率上调不是真加息”，立马债市就high了，刚想甩点券去个杠杆马上就停下来了。这次央妈底牌又被人民日报透露了。
这个表态其实必要性不大，懂的人自然懂，表完态懂的人更懂了
再说汇率
汇率的问题是一个长期的问题。如果中国找不到高收益率的资产，如果资产价格居高不下，只要放松管制，谈企稳都为时尚早。加息这件事也只是时间问题了。
加息实体不可承受这件事我就不聊了
这基本是不假思索的吓人口号而已。大国的经济韧劲不至于死在那25BP的加息上。这一路降息怎么降下来的搞金融的也不是不知道(股灾加零利率大忽悠)。美联储加个息两年加一次。央行调个最劲爆的OMO，债市也就反映了20BP而已。只要不是变态的连续加息，实体不会有什么大影响。居民房贷边际杠杆率不算高，政府置换债务后也是轻装上阵，加次息这俩马上就爆掉我是不相信的。
综合以上，在金融去杠杆的背景下，大概率OMO、MLF等货币利率会继续随行就市上调，但这都不是世界末日，天塌下来还有个子最高的贷款利率顶着。要是你不觉得贷款利率会上调，以后每次利空释放都会更接近甚至超越这个顶，也便是长端进场的时机，即便去杠杆的过程中可能会出现浮亏，时间也会是你的朋友，说句心里话，这会儿赌一赌也未尝不可。当然，如果你脑洞足够大，说出一些贷款利率上调的更令人信服的理由，你过来，我们再聊聊。
