在美元指数近期重新走强和离岸人民币流动性好转的推动下，离岸人民币年初以来对境内汇率形成的大幅溢价今天险些逆转。
人民币
彭博汇总的数据显示，从1月3日中国第一个交易日开始至今，离岸人民币一直保持对在岸汇率溢价，持续时间为2014年初以来最长，溢价一度接近千点。昨夜以来离岸人民币(CNH)持续走弱，在岸市场开盘之前，离岸人民币溢价一度微幅逆转。周五在岸人民币(CNY)开盘跳空低开逾百点，再度令其溢价扩大至约150点水平。
离岸人民币溢价收窄
“最近境内外汇差明显收窄主要是由于离岸人民币再度走弱，” 工银国际研究部副主管涂振声在电话采访中说，这主要是由于春节后离岸人民币流动性改善，此外美元近期反弹也令人民币贬值压力重燃。
他指出：CNH溢价并不反映市场对人民币预期有所改变，人民币贬值预期仍然存在。由于整体离岸流动性收紧且波动加大，以及资金池萎缩，扭曲了离岸价格。
1月份CNH市场流动性危机再度上演，香港人民币隔夜拆借利率一度暴涨至61%，直逼一年前的纪录高点，此外隔夜人民币存款利率曾一度暴涨至100%以上，刷新历史纪录。不过春节过后，CNH流动性明显好转，2月初至今，香港人民币隔夜拆借利率平均位于2.26%，比年初至今平均水平8.02%明显下降，今天报1.74%。
为溢价反转布局
进入2017年以来，中国外汇管理局推出了一系列鼓励资金流入、同时收紧资金流出的措施，春节后在岸人民币表现偏强，这也帮助推动离岸溢价收窄。节后CNY累计微升0.08%，CNH则走贬0.81%，同期美元指数走强0.9%。
瑞穗银行驻香港策略师张建泰表示：市场在趁美元重新转强的时候建立CNH空仓，这是造成近期CNH整体表现偏弱、期间也未随美元回调而出现反弹的主要原因。
即使美元走势偏强，两位在岸交易员周四仍对彭博表示，近日都有较大的客盘结汇出现，使得整体供需偏向均衡，没有看到少数中资大行提供流动性的情况。
法兴银行首席新兴市场外汇策略师Jason Daw在昨天的报告中说：自2014年人民币贬值以来，CNH对CNY的溢价的情况一直比较罕见，建议以期权建仓，为可能的反转布局。
“中期仍看空人民币，预计CNH对CNY的溢价可能会逆转，” 他写道。
斩断套利
目前并无明显迹象表明，近日的汇差收窄是因为套利套汇交易所导致。去年底以来，随着监管层大力收紧本外币跨境资金流动管理，在岸和离岸市场之间的套利套汇联结已经极大弱化，这是造成汇差较阔状况长时间持续，而无法通过套利套汇交易快速弥合汇差利差的主要原因。
“看得见，做不到，” 丰业银行策略师高奇在谈及近期套利套汇机会减少时说，现在控制人民币流出的政策是主要原因，这种高汇差状态并不正常。
这么做的结果就是让境内外人民币市场割裂加深，两个汇率相关性进一步下降。国际货币基金组织(IMF)曾在人民币加入SDR前对在离岸汇率差异提出过警示，但在资本流出加剧可能影响到中国货币政策独立性的背景下，防流出成为更重要的政策目标。三菱东京日联银行(中国)首席金融市场分析师李刘阳说，为了这个目标，离岸人民币市场的建设估计只能先放一放。
渣打全球宏观策略及外汇研究主管Eric Robertsen指出，1月以来在离岸巨大的汇差持续存在，使得CNH的对冲功能变得不够可靠、有效。他认为，目前来看，人民币无本金交割远期合约(NDF)可能是个更好的对冲工具。
