近日，据对冲基金大佬德鲁肯米勒(Stanley
Druckenmiller)称，目前只有黄金才值得投资。此前他曾在1992年与索罗斯一起做空英镑而大赚10亿美元。上月，有着新债王之称的DoubleLineCapital创始人Jeffrey
Gundlach表示，持续看涨黄金，预计会涨到1400美元。
既然大佬们已经吹响了黄金牛市的号角，配置白银将是一条获得更大回报率的捷径。从历史来看，一旦黄金牛市确立，白银价格将会以更大幅度上涨，修复金银比价。而在白银的投资标的中，又以白银股票的弹性最大，是牛市投资的最佳选择。
贵金属牛市看白银
所谓金银比价，即黄金价格除以白银价格得到的比值，通常在80倍以下，底部在50倍以下，70年代后期还曾降至20倍以下。
从过去近50年的历史看，金银比六次大的修复中，五次都发生在黄金的大牛市中，也就是说白银的加速补涨是对黄金牛市的一种确认。
90年代是个例外，金银比一度接近100，超过80倍的多数时间也集中在这个年代，当时黄金、白银价格都十分低迷，但白银尤其被低估。最终金银比的修复是以黄金的进一步下跌来被动修复的。
2000年以来，金银比三次逼近或冲破80的"高压线"后回落，前两次均带来了波澜壮阔的金银大牛市。这一次似乎也不例外，金银比在超过80倍以后迅速掉头向下，从2月底的83倍修复至目前的72倍，修复的方式正是白银的加速上涨。
搭上快车 白银还能涨多少
首先来看金银比是否还有下降空间——从历史水平来看，空间还真不小。自2008年底上一轮黄金牛市开启至今，金银比均值为62.7倍;自1998年下半年黄金上上轮牛市开启至今，金银比均值为61.3倍;1971年以来至今，金银比均值为56.7倍。
如果按当前1290美元/盎司的黄金价格来比较，对应这几个金银比均值的白银价格依次为20.6美元、21美元和22.8美元每盎司，而目前现货白银价格约为17.30美元/盎司。
从历史价格看，白银也不乏上涨空间。目前黄金价格是70年代初的30倍，而白银才12倍;金价早就创历史新高了，但白银还没有。
还记得我们前期的文章《资产配置迎来新一轮金价牛市，你最好的选择是黄金股》吗?实际上，白银有着与黄金股票类似的特征：在黄金大牛市中，比黄金上涨更多、更凶;在黄金大熊市中，比黄金下跌更深、更惨。
就像时常被人调侃的A股慢牛——“大盘负责慢，小票负责牛”，黄金就是贵金属的大盘，白银就是小票。在上一轮金银牛市中，黄金最大涨幅1.6倍，而白银超过了4倍。70年代金银的超级牛市中，黄金最大上涨了20倍，白银是33倍。
白银牛市看股票
那么在白银的投资标的中，谁又拥有更大的弹性呢?我们将比较白银两大投资标的在白银上一轮周期的不同阶段中的表现，它们分别是追踪现货白银的白银ETF，以及追踪白银股票的白银股票基金。
1、白银ETF。顾名思义，这是指一种以白银为基础资产的交易型开放式指数基金(ETF)，追踪现货白银的表现。由于是ETF，因此在证券交易所上市，投资者可以像投资股票一样在证券交易所中自由买卖。与其他白银投资产品相比，白银ETF由于在场内交易，只需要支付0.5%的管理费用，而不用缴纳保管费、储藏费、保险费等，大大降低了投资者的交易费用。
我们选取了全球最大白银ETF—— iShares Silver Trust作为比较样本。该ETF于2006年4月21日在美国纽约证券交易所上市，规模超过60亿美元。成立以来，iShares白银ETF与现货白银 走势几乎一模一样，是追踪现货白银价格波动的理想标的。
2月初至5月初的三个月中，iShares白银ETF大幅增持白银近10%，成为同期白银价格有力的推手。
2. 白银股票基金，即投资于以生产、精炼或销售白银为主业的公司股票为主的基金。国内同样没有这类型的基金，我们选取的样本是Global X银矿ETF。作为全球规模最大的白银股票ETF，该基金规模超过2.7亿美元。其业绩基准是Solactive 全球银矿商指数(Solactive Global Silver Miners Index)，该指数追踪全球范围内主要的20-40家勘探、采掘和精炼银矿的上市公司。成立以来，Global X银矿ETF与所追踪的指数表现非常接近，两者的走势几乎重合。
下面我们来具体看下，两大标的在白银不同涨跌期的表现如何。我们把白银上一轮牛市开启至今划分为四个阶段：2008/10/24—2011/04/29的大牛市，2011/04/29—2013/07/05的大熊市，2013/07/05—2016/01/01的阴跌市，以及今年以来的新牛市。考虑到Global X银矿ETF成立时间不足以覆盖上一轮白银牛熊周期，因此就用其所追踪的Solactive 全球银矿商指数来代替。
总的来看，白银股票的弹性比白银ETF更大。在牛市期间，白银股票的涨幅接近ETF的1.5倍，而最大跌幅却相差无几。在大熊市期间，白银股票会比ETF跌的多一点，但是相较于牛市中的涨幅，跌幅的差距也可以忽略不计，而且熊市中的反弹也是股票上涨更多。
这是否意味着白银股票一定是更好的选择呢?并非如此，“不是不跌，只是时间未到。”一旦进入阴跌市中，白银股票会进一步补跌。整个阴跌期内，白银股票的跌幅和最大跌幅都是ETF的50%左右。因此，白银股票不一定总是首选。
那么在最新一轮牛市中，白银股票也如历史暗示的那样有着更佳的表现吗?的确如此，白银股票的最大涨幅和区间涨幅都是后者的数倍，而最大跌幅还是十分接近。
值此美元周期性见顶、黄金牛市趋势确立之际，不妨配置一些白银来最大化黄金牛市的收益。而在白银的投资标的中，白银股票又优于白银ETF或者其追踪的现货白银。
北京时间周五晚间，市场将迎来美国一季度GDP修正值，以及美联储主席耶伦讲话。投资者密切关注在6月FOMC会议之前耶伦所持立场与释放的信号。
（来源：云豹财熵）
